Market Talk 23/11/2025 – Sau cơn mưa trời sẽ sáng

Các nội dung chính

1.     Mức tăng trưởng của TTCK VN lên mức TÍCH CỰC

2.     Tâm lý sợ hãi quá mức và nhìn lại chu kỳ

3.     Dự báo kinh tế và TTCK toàn cầu 2026 của các tổ chức tài chính

4.     Lo ngại Carry trade và các yếu tố rủi ro tác động lên thị trường

I. Mức tăng trưởng của TTCK VN lên mức TÍCH CỰC

Chỉ số VN-Index hồi phục nhẹ trong tuần giao dịch qua và mức tăng trưởng của TTCK VN được nâng lên mức TÍCH CỰC. TTCK Hàn Quốc và Nhật Bản vẫn duy trì xếp hạng tăng trưởng cao mặc dù các chỉ số này cũng có các nhịp điều chỉnh mạnh do ảnh hưởng từ nhóm cổ phiếu AI.

Chỉ số VIX tăng mạnh trong tuần qua khi các nhà đầu tư lo ngại về định giá của nhóm AI và chính sách tiền tệ của Fed trong tháng 12/2025, nhưng mức xếp hạng tăng trưởng đã đạt mức 98 điểm cho thấy khả năng tăng thêm sẽ không còn nhiều, như vậy khả năng chỉ số VIX có thể sớm điều chỉnh trở lại vào tuần giao dịch kế tiếp khi các chỉ số chứng khoán của Mỹ đều đã chiết khấu mạnh trong tuần qua và rơi vào trạng thái quá bán ở các vùng hỗ trợ quan trọng.

Thông tin hỗ trợ tích cực là xác suất dự báo giảm lãi suất 0.25% của Fed trong tháng 12/2025 đã tăng trên 70%, điều này củng cố đà hồi phục của TTCK toàn cầu trong ngắn hạn.

Mức tăng trưởng của các thị trường. Nguồn: YSVN

Các quỹ đầu tư cổ phiếu toàn cầu đã thu hút dòng vốn vào tuần thứ chín liên tiếp khi các nhà đầu tư quỹ, được khích lệ bởi mùa báo cáo thu nhập quý 3 mạnh mẽ, đã gạt bỏ những lo ngại về định giá công nghệ cao.

Dữ liệu của LSEG Lipper cho thấy các nhà đầu tư đã mua ròng 4,43 tỷ đô la vào các quỹ cổ phiếu toàn cầu trong tuần tính đến ngày 19/11, cao hơn một chút so với mức 4,39 tỷ đô la của tuần trước.

Dữ liệu của LSEG dành cho 4.448 công ty vốn hóa lớn và vừa cho thấy lợi nhuận của họ tăng khoảng 15,66% so với cùng kỳ năm ngoái trong quý 3, vượt qua kỳ vọng tăng 8,23% của các nhà phân tích.

Các nhà đầu tư đã mua ròng lần lượt 4,36 tỷ đô la và 3,13 tỷ đô la từ các quỹ đầu tư cổ phiếu của Hoa Kỳ và Châu Á nhưng lại bán ra khoảng 6,03 tỷ đô la từ các quỹ đầu tư Châu Âu.

Ngành chăm sóc sức khỏe nhận được 2,46 tỷ đô la ròng, mức dòng tiền chảy vào hàng tuần lớn nhất kể từ ít nhất năm 2022. Tuy nhiên, ngành hàng tiêu dùng không thiết yếu và công nghệ lần lượt chứng kiến ​​doanh thu ròng là 1,12 tỷ đô la và 895 triệu đô la.

 

Các nhà đầu tư đã mua ròng 10,55 tỷ đô la trái phiếu toàn cầu, kéo dài dòng vốn chảy vào tuần thứ 31 liên tiếp.

Các quỹ trái phiếu ngắn hạn đã thu hút 4,76 tỷ đô la, sau khi mua ròng khoảng 5,79 tỷ đô la trong tuần trước. Các quỹ trái phiếu chính phủ và quỹ trái phiếu bằng đồng euro cũng thu hút lần lượt 3,41 tỷ đô la và 2,92 tỷ đô la.

Các quỹ thị trường tiền tệ đã chứng kiến ​​dòng vốn rút ra trong tuần thứ hai liên tiếp, trị giá ròng là 7,51 tỷ đô la.

Các nhà đầu tư đã bơm 5,2 tỷ đô la vào các quỹ hàng hóa vàng và kim loại quý trong đợt mua ròng hàng tuần lớn nhất kể từ ngày 22 tháng 10.

Tại các thị trường mới nổi, các nhà đầu tư đã mua ròng 2,05 tỷ đô la vào các quỹ cổ phiếu trong tuần thứ tư liên tiếp nhưng đã bán ra khoảng 1,04 tỷ đô la vào các quỹ trái phiếu, theo dữ liệu từ 28.779 quỹ kết hợp cho thấy.

II. Tâm lý sợ hãi quá mức và nhìn lại chu kỳ

Mức chênh lệch giữa VIX future và VIX spot đang ở mức thấp dưới 0% cho thấy các nhà đầu tư đang ở mức sợ hãi quá mức hiện tại và thị trường có thể sẽ sớm đảo chiều trong ngắn hạn.

Theo thống kê từ LSEG, dòng vốn chảy vào quỹ cổ phiếu toàn cầu có mùa vụ rất rõ ràng, đặc biệt mạnh nhất vào tháng 12. Đồng thời, tháng 12 cũng là tháng có mức tăng trung bình 1.2% với xác suất tăng là 70% trong giai đoạn thống kê 1964-2024.

 

Chỉ số phong thủy Feng Shui Index của CLSA dự báo khá chính xác trong năm 2025 vừa qua khi dự báo hai giai đoạn giảm của TTCK trong tháng 04 và giai đoạn 09-11/2025. Theo dự báo của chỉ số này, TTCK có thể sẽ khởi sắc trong giai đoạn 12/2025-01/2026, đây cũng là thời điểm tăng mạnh nhất trước khi bước vào kỳ nghỉ tết Âm lịch.

Chú thích:

Feng Shui Index (FSI) của CLSA là một trong những chỉ báo thị trường “phi truyền thống” nổi tiếng nhất châu Á, được CLSA công bố hàng năm từ thập niên 1990. Mặc dù mang màu sắc phong thủy, FSI thực chất là một dạng chỉ số tâm lý – chu kỳ (sentiment & seasonality index), kết hợp giữa triết lý Ngũ Hành, Thiên Can – Địa Chi và mô hình chu kỳ thị trường.

Chỉ số này được xây dựng bởi đội ngũ phân tích của CLSA Hong Kong – một trong những định chế tài chính hàng đầu khu vực – và đã trở thành xu hướng được theo dõi rộng rãi bởi nhà đầu tư quốc tế, quỹ ngoại, trader và truyền thông lớn (Bloomberg, CNBC, FT).

FSI không nhằm dự báo chính xác điểm số thị trường, mà giúp xác định các giai đoạn “thuận – nghịch”, tâm lý rủi ro – an toàn, và mùa vụ dòng tiền, qua đó hỗ trợ nhà đầu tư nhận diện nhịp thị trường trong năm.

III. Dự báo kinh tế và TTCK toàn cầu 2026 của các tổ chức tài chính

Triển vọng Cổ phiếu & Kinh tế Vĩ mô

Tổ chức	Triển vọng Chính và Mục tiêu	Chủ đề Nổi bật
Morgan Stanley	Cổ phiếu Mỹ vượt trội: Kỳ vọng cổ phiếu Mỹ (US equities) sẽ vượt trội so với các thị trường khác (RoW), nhờ các yếu tố thúc đẩy tăng trưởng theo chu kỳ và lợi ích từ AI.	Ưu tiên Kim loại: Ưu tiên kim loại hơn năng lượng, với Vàng là lựa chọn hàng đầu. Fed cắt giảm lãi suất 50bp trong Nửa đầu năm (H1).
UBS Global Research	S&P 500 tiếp tục tăng: UBS có nhiều mục tiêu khác nhau (ví dụ: mục tiêu 6.800 hoặc vượt 7.000) dựa trên các kịch bản khác nhau, nhưng đều dự báo sự phục hồi mạnh mẽ trong nửa cuối năm.	Thị trường mới nổi (EM) Hấp dẫn: Đánh giá Thị trường mới nổi là "Attractive" (Hấp dẫn), với chỉ số MSCI EM dự kiến đạt 1.560 vào cuối năm 2026, nhờ đồng USD yếu hơn và đổi mới AI.
TD Securities	USD và Lợi suất Kho bạc giảm: Dự kiến lợi suất Kho bạc 10 năm và Đồng USD sẽ tiếp tục suy yếu. Fed được cho là sẽ nới lỏng chính sách tiền tệ nhiều hơn dự kiến.	Vàng đạt đỉnh mới: Dự báo giá Vàng sẽ vượt mốc 4.400 USD/oz do chu kỳ nới lỏng của Fed và lạm phát cao hơn mục tiêu. Một số ngân hàng trung ương khác (ECB, BoC) có thể bắt đầu tăng lãi suất.
CaixaBank Research	AI chống lại sự phân mảnh: Nền kinh tế toàn cầu thể hiện khả năng phục hồi tốt hơn dự kiến. Trọng tâm là liệu AI có thể bù đắp tác động tiêu cực lên tăng trưởng tiềm năng do nhân khẩu học và sự phân mảnh kinh tế hay không.	Fed Funds Rate: Dự kiến giảm xuống 3.00%–3.25% vào cuối năm 2026.
Standard Chartered	"Tan chảy cổ phiếu" tiềm năng: Đề cập đến một kịch bản dự báo về khả năng xảy ra "equities melt-up" (sự tăng giá mạnh mẽ của cổ phiếu) trong năm 2026.	Các dự báo cụ thể tập trung vào những thay đổi lớn trên thị trường toàn cầu.

 

Triển vọng và Giả định Dài hạn

Tổ chức	Giả định Dài hạn và Phân bổ	Chủ đề Lái động lực
J.P. Morgan Asset Management (LTCMA)	60/40 vẫn vững chắc: Phân bổ 60% cổ phiếu/40% trái phiếu vẫn mang lại tiềm năng lợi nhuận ổn định.	Ba Lực lượng Chính: 1. Chủ nghĩa dân tộc kinh tế, 2. Chủ nghĩa tích cực tài khóa và đầu tư, 3. Bùng nổ năng suất của Công nghệ (AI). Cổ phiếu Thị trường mới nổi (EM Equities) dự kiến có lợi suất cao nhất (7.8%).
Goldman Sachs Asset Management	Ưu tiên Tín dụng Lợi suất cao: Thị trường tín dụng có lợi suất (đặc biệt là tín dụng lợi suất cao - high yield credit) được ưu tiên.	Chi tiêu vốn (capex) cho AI được coi là bền vững. Dự báo cổ phiếu Mỹ có thể hoạt động kém hơn so với các thị trường quốc tế trong thập kỷ tới.
BlackRock	Thị trường Tư nhân là Lực đẩy: Thị trường tư nhân dự kiến tăng trưởng, được thúc đẩy bởi AI, chuyển đổi năng lượng, và nhu cầu đối với tín dụng/cơ sở hạ tầng tư nhân.	Siêu lực lượng (Mega Forces): Nhấn mạnh sự thay đổi cấu trúc dài hạn từ các siêu lực lượng này đang định hình lại thị trường.
BlackRock Investment Institute	AI và Cạnh tranh: Các chủ đề chính bao gồm việc xây dựng cơ sở hạ tầng AI là một "lực lượng lớn," cạnh tranh chiến lược Mỹ-Trung, và tương lai của tài chính (ví dụ: stablecoins).

 

Triển vọng Ngành và Rủi ro

Tổ chức	Trọng tâm Ngành	Nhận định về Rủi ro
S&P Global Ratings	Ngành Ngân hàng: Tập trung vào khả năng phục hồi của các ngân hàng toàn cầu trong bối cảnh môi trường không chắc chắn.	Cảnh báo về rủi ro và sự không chắc chắn của thị trường.
Deloitte	Ngành Ngân hàng & Thị trường Vốn: Phân tích cụ thể ngành, nhấn mạnh các ưu tiên chiến lược cần thiết cho các tổ chức tài chính như chuyển đổi kỹ thuật số và quản lý rủi ro.	Các tổ chức cần thích ứng với những thay đổi và tập trung vào các chiến lược tăng trưởng mới.

 

Nhìn chung

·       Morgan Stanley và UBS đều đồng thuận rằng cổ phiếu Mỹ sẽ tiếp tục vượt trội so với các khu vực khác, với AI là động lực chính thúc đẩy năng suất và thu nhập doanh nghiệp. Cổ phiếu Thị trường mới nổi (EM) cũng được J.P. Morgan AM đánh giá cao, với tiềm năng lợi nhuận hấp dẫn (7.8%).

·       Standard Chartered thậm chí còn thảo luận về kịch bản "equities melt-up" (sự tăng giá mạnh mẽ của cổ phiếu).

·       TD Securities và Morgan Stanley đều dự đoán Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) sẽ nới lỏng chính sách tiền tệ (TD dự kiến nới lỏng nhiều hơn, Morgan Stanley dự kiến cắt giảm 50bp trong H1).

·       Lãi suất Kho bạc 10 năm được dự báo sẽ giảm. Tuy nhiên, một số Ngân hàng Trung ương khác (như ECB) có thể có xu hướng tăng lãi suất vào cuối năm 2026.

·       J.P. Morgan AM duy trì quan điểm rằng phân bổ 60% Cổ phiếu / 40% Trái phiếu vẫn vững chắc, đặc biệt khi lợi suất trái phiếu đã trở nên hấp dẫn hơn.

·       AI là "lực lượng lớn" (BlackRock) hay "bùng nổ năng suất" (JPM), ảnh hưởng đến mọi lĩnh vực, từ thị trường tư nhân (BlackRock) đến chi tiêu vốn (Goldman Sachs).

·       Vàng được nhiều tổ chức (như Morgan Stanley và TD Securities) xem là lựa chọn hàng đầu, với TD dự báo có thể vượt mốc 4.400 USD/oz.

·       Các chủ đề dài hạn như Chủ nghĩa dân tộc kinh tế và Chủ nghĩa tích cực tài khóa cũng sẽ tiếp tục tạo ra sự phức tạp và cơ hội mới.

IV. Lo ngại Carry trade và các yếu tố rủi ro tác động lên thị trường

Trong tuần qua, lợi suất trái phiếu Nhật kỳ hạn 10 năm đã tiến sát mức đỉnh 2007, gây ra mối lo ngại về hiện tượng Carry Trade đã từng diễn ra trong tháng 08/2024 khi NHTW Nhật Bản quyết định tăng lãi suất. Tuy nhiên, chúng tôi lưu ý mức lợi suất thực (lợi suất điều chỉnh theo lạm phát) vẫn còn âm cho thấy Nhật Bản vẫn là nơi màu mỡ cho hoạt động Carry Trade và rủi ro từ hoạt động này chưa lo ngại để gây ra đợt bán tháo như giai đoạn tháng 08/2024.

 

Chúng tôi xin điểm qua các rủi ro tác động hiện nay lên diễn biến TTCK.

Danh sách rủi ro	Ghi chú/Diễn giải	Tác động	Xác suất	Thời gian
Bong bóng Công nghệ/AI	Bong bóng thứ cấp của cổ phiếu công nghệ/AI vỡ, định giá quay về mức trung bình hoặc thấp hơn	Cao	45%	Trung hạn
Bùng nổ tăng trưởng – lạm phát	Tăng trưởng & lạm phát bật lại do kích thích tiền tệ, bùng nổ hàng hóa, lợi suất đi lên	Cao	40%	Dài hạn
Suy thoái Mỹ	Tác động tiêu cực từ thuế quan, rủi ro chính trị, thâm hụt tài khóa, sa thải do AI; điểm yếu lan rộng → suy thoái	Cao	35%	Ngắn hạn
Khủng hoảng nhà ở	Thị trường nhà ở Mỹ suy yếu do dòng di cư ròng đảo chiều, suy thoái, lãi suất vẫn cao	Cao	15%	Trung hạn
Địa chính trị	Bùng phát xung đột tại: Mỹ Latinh, Biển Đông, Triều Tiên, Trung Đông, châu Âu → làm tăng rủi ro toàn cầu	Cao	15%	Trung hạn
Biến động AI tăng/giảm	Bùng nổ hiệu suất AI → sa thải hàng loạt → suy thoái kinh tế → sụp đổ thị trường/chấn động xã hội	Cao	5%	Dài hạn
Venezuela	Mỹ tăng hiện diện quân sự → xung đột toàn diện, thay đổi chế độ, thị trường dầu bất ổn, tâm lý rủi ro giảm	Trung bình	65%	Trung hạn
Định giá quan trọng trở lại	Định giá quá cao buộc phải điều chỉnh, có thể kích hoạt bởi nghi ngờ về kết quả lợi nhuận	Trung bình	50%	Trung hạn
Fed chần chừ	Fed trì hoãn giảm lãi suất/kích thích dù lạm phát hạ → hành động quá muộn	Trung bình	50%	Ngắn hạn
Lợi suất TPCP Trung/Nhật tăng	Lợi suất trái phiếu Nhật (đã cao) hoặc Trung Quốc (rủi ro tiềm ẩn) tăng → gián đoạn thị trường toàn cầu	Trung bình	30%	Trung hạn
Kết thúc “ngoại lệ Mỹ”	Bong bóng “Mỹ vượt trội” xì hơi → dòng vốn đảo chiều, USD giảm, chứng khoán giảm	Trung bình	30%	Trung hạn
Suy thoái toàn cầu	Suy thoái lan toàn cầu (không chỉ Mỹ) → các gói kích thích bị áp đảo, hiệu quả thấp	Trung bình	25%	Trung hạn
Kinh tế Trung Quốc suy yếu	Suy giảm vĩ mô, suy thoái BĐS, khủng hoảng tín dụng → kích thích không đủ	Trung bình	25%	Trung hạn
Căng thẳng thị trường tín dụng tư nhân	Dòng tiền đổ mạnh vào private credit → đảo chiều → kẹt thanh khoản → rủi ro hệ thống	Trung bình	25%	Trung hạn
Lạm phát đình trệ (stagflation)	Tăng trưởng Mỹ yếu, nhưng lạm phát tăng trở lại → đẩy hàng hóa & lãi suất tăng	Trung bình	20%	Trung hạn
Khủng hoảng DeFi	Hệ thống tài chính “bóng tối” liên quan crypto gặp sự cố (VD: Bitcoin lao dốc) → khủng hoảng giới hạn	Thấp	45%	Trung hạn
Sụp đổ giao dịch định lượng	Deleveraging, chương trình giao dịch định lượng bán tháo → cú “flash crash” mạnh	Thấp	20%	Ngắn hạn